国泰君安：二季度央行或继续降息甚至启动QE

2015-04-28 16:38:51 来源: 网易财经

网易财经4月28日讯 近日，据路透社报道，央行可能很快宣布新一轮QE，通过直接购买商业银行资产的方式投放基础货币，华尔街见闻更是引述一位不愿具名的消息人士的话“财政部和央行基本达成了协议，推出的时间，以及推出的力度都会超过外界的想象。根据目前的信息，是央行可以直接购买商业银行的资产，而且是各类资产”。

国泰君安对此发布研报称，当前宏观政策“调结构”很可能已被放到“稳增长”之后，而后续政策将“无极限”。在美元指数阶段性疲弱以及国内经济继续探底的背景下，二季度不排除央行有继续降息甚至启动QE的可能性。

但国泰君安同时提醒投资者，宽松政策的首要目的是为了“稳增长”，后续贷款基准利率的调降配合基建加码、地产销售回暖带动投资好转，对债券市场的中期走势均较为不利，此外，外占的持续流出以及近期商品市场全线反弹隐含的物价回升风险，也使得债券市场持续承压。总的来说，我们认为债市继续上涨的空间有限，目前的安全边际程度已不足以维持大部分投资者继续狂欢，谨防接踵而来的一地鸡毛，YY可以，别Y过头。

以下为研报全文：

【每日观点】股市继续疯狂，债市也不甘落后，期货带着现货一起“HIGH”。周一股市再度大涨，受央行QE以及央企合并新闻报道影响，市场情绪异常亢奋，上证指数高开高走，全天上涨3.04%站上4500点关口，“两桶油”早盘就已封涨停，多只央企股触及涨停，港股亦受亢奋情绪的感染，恒生和国企指数分别上涨1.33%、1.74%。相比股市的疯狂，债市也不甘落后，国债各期限收益率出现不同程度下行，10Y国债和国开收益率分别下降6bp和7bp，一级市场农发招标利率1Y、3Y分别低于上一个交易日二级利率6bp、2bp，7Y高于二级利率9bp。国债期货大幅上涨，TF1506大涨0.54%，走势强于现券，并在一定程度上带动现券的买盘发力。

新闻报道的中国版QE一方面旨在推动地方债顺利发行，另一方面则与“稳增长”有关。据路透社报道，央行可能很快宣布新一轮QE，通过直接购买商业银行资产的方式投放基础货币，华尔街见闻更是引述一位不愿具名的消息人士的话“财政部和央行基本达成了协议，推出的时间，以及推出的力度都会超过外界的想象。根据目前的信息，是央行可以直接购买商业银行的资产，而且是各类资产”。上述信息成为昨日引爆资本市场的导火索，股债齐涨的同时，人民币汇率跌破6.22，收盘创过去一个月新低。如果媒体报道的中国版QE属实，一方面可能与巨额地方债务存量置换和地方债顺利发行有关，此前安徽地方债推迟发行说明地方债可能对商业银行吸引力有限，而通过央行购买商行资产的方式，变相鼓励商行购买地方债可能是较好的解决手段；另一方面，后续可能推出的QE或与此前媒体报道的央行曲线注资政策性银行的目的一样，均是通过增加银行扩张资产负债表的能力，以配合“稳增长”（国内的投资和海外的“一带一路”）政策，为当前疲弱的经济基本面护航。

“调结构”很可能已经被放到“稳增长”之后，政策无极限。正如我们此前强调的，种种迹象表明，“调结构”很可能已经被放到“稳增长”之后了，“结构性”的货币政策依然采取典型的“放水”方式，最终的结果仍然是总量宽松，政府所预期的经济结构目标未必会如预期改善，我们可以参考过去十年以来房地产调控的结果。可以预期的是，只要经济增长没有出现明显恢复，在“结构性”货币政策名义下的“总量宽松”就会持续，还没有达到极限。

YY可以，别Y过头。在美元指数阶段性疲弱以及国内经济继续探底的背景下，我们认为2季度不排除央行有继续降息甚至启动QE的可能性，虽然后续的宽松可能对商业银行的实际负债成本无明显影响，但持续释放的宽松信号依然会使得多头亢奋。因此从近期市场表现来看，期货相对现货的反应更为剧烈。需要注意的是，宽松政策的首要目的是为了“稳增长”，后续贷款基准利率的调降配合基建加码、地产销售回暖带动投资好转，对债券市场的中期走势均较为不利，此外，外占的持续流出以及近期商品市场全线反弹隐含的物价回升风险，也使得债券市场持续承压。总的来说，我们认为债市继续上涨的空间有限，目前的安全边际程度已不足以维持大部分投资者继续狂欢，谨防接踵而来的一地鸡毛，YY可以，别Y过头。