5月PMI证实经济筑底 房地产销售转差被误判

    6月1日，国家统计局数据显示，五月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，与上月持平，连续三个月位于扩张区间。九州证券首席经济学家邓海清表示，这基本证明经济筑底明确，此前房地产销售普遍认为已转差属于误判。

    5月以来，投资者普遍预计经济不可持续的一个重要原因在于房地产销售转差，30大中城市成交面积从4月58.45%的增速下行至24.16%。

   但是，邓海清认为，这中间可能产生误判，主要有两方面的原因：根据相关新闻报道，目前三四线城市的房地产成交火热，存在全局性房地产改善但30大中城市貌似退烧的可能。例如从4月的30大中城市销售面积与全国商品房销售面积的差异来看，全国增速从33.1%上行到36.5%，但30大中城市的增速却从85.2%下行到24.2%。

   此外，部分城市，如合肥由于房地产库存太低，导致出现了一房难求的情况。开发商捂盘惜售以及新开工不能满足需求也有可能导致房地产成交下行。1日公布的房地产价格数据至少证明，当前房地产高景气的状况并未改变，证伪房地产“昙花一现”。邓海清预计，房地产高景气状况仍可持续，年内的房地产投资增速上行至10%的水平的压力不大。这是筑底经济L型底的重要因素。

   “正如房地产市场在过去两年持续去库存并不代表着房地产市场再无希望一样，工业品去库存的周期拉长也并不代表不会有补库存周期。”邓海清表示。从4月以来，一系列现象表明，从2011年以来的长达5年的去库存周期已经到达最末尾。从3月以来，PMI的采购量持续3月处于景气区间，反观2015年下半年并无此现象。而PMI的原材料与产成品库存的好转也可以与之相互佐证。

   不过，此次的PMI数据明显超预期，但从新订单和新出口订单的数据来看，确实有小幅的下滑。这可能让投资者出现对于经济进一步悲观的情绪。但从数据上看，此次的中采PMI数据中的新订单指数和新出口订单指数都是连续3个月稳定在50上方。从新出口订单来讲是2014年末以来首次，从新订单来讲是2015年下半年以来的首次。因此因为这一数据就对经济看淡，还是因为希望过高的缘故。

     5月，投资者对经济普遍看淡的原因在于高频数据转差。具体有几个方面：4月房地产价格环比增速下行，且5月以来的房地产成交同比增速降低；5月以来，工业品价格下滑，航运也出现下滑。如南华工业品指数及BDI下滑幅度均在13%左右；6大发电集团的发电耗煤量增速同比下滑9.7%，较上月扩大2.5%。但邓海清认为，5月以来南方涝灾严重，会导致发电耗煤、房地产开工都受到拖累；全国高炉开工率持续回升，当前高炉开工率已经上升到81以上，证明当前的工厂开工热情不减。总体而言，受到期货价格带动现货价格影响，现货价格的波动会导致市场开工热情有所波动，带动高频数据出现若干的波动，但补库存的情况能否持续仍然取决于下游需求状况。由于房地产高景气未改，因此经济从L型底再下滑的概率非常小。

   总之，邓海清称，5月PMI数据超预期，市场没有意料到的房地产的高景气持续以及企业去库存周期结束是重点，不应当忽视。由于目前回升力度小，因此回升可持续性将较强。对于2016年，邓海清强调，房地产投资和宽财政带动经济回暖，认为“周期归来”是本轮经济回暖的关键，2016年中国经济L型拐点已过，偏执看空中国经济必犯大错。对于金融市场，基于基本面回升逻辑，长期看空债券市场，长期看多大宗商品，坚定看好基本面驱动的中国股市长期“健康牛”。